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單日貶值近1%，莫不成，央媽剛教訓(xùn)完空頭，又來(lái)教訓(xùn)多頭？

　　9月11日，在岸人民幣兌美元即期匯率上演“高空急墜”，收?qǐng)?bào)6.5239元，暴跌622個(gè)基點(diǎn)，單日貶值近1%，創(chuàng)下2015年8月13日以來(lái)的最大單日跌幅。

　　急漲后現(xiàn)急跌 這是鬧哪樣

　　今年人民幣走勢(shì)給大家上了生動(dòng)的一課——“人無(wú)貶基”！

　　從年初與7元擦肩而過(guò)，到上周6.5元被輕松挑破，今年人民幣以實(shí)際行動(dòng)，維護(hù)了央媽那句“人無(wú)貶基”的權(quán)威性。

　　然而，“人無(wú)貶基”并不等于“只升不貶”，不能容忍人民幣單邊持續(xù)貶值的央媽?zhuān)�就�?huì)容忍人民幣出現(xiàn)單邊快速升值嗎？

　　9月11日，人民幣出現(xiàn)單日疾貶，在岸人民幣即期價(jià)16：30收?qǐng)?bào)6.5239元，較前收盤(pán)價(jià)大幅回調(diào)622個(gè)基點(diǎn)，單日貶值近1%。上一次人民幣出現(xiàn)如此快速的貶值，還是在2015年“8·11匯改”期間。

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　　就在上一個(gè)交易日（9月8日），在岸人民幣還是一副不可阻擋的架勢(shì)，盤(pán)中最高漲到6.4350元，創(chuàng)了2015年底以來(lái)新高。

　　急漲后急跌的背景，是央媽面對(duì)最近瘋漲的人民幣進(jìn)行的一系列調(diào)整。

　　官方媒體確認(rèn)，央行近日下發(fā)通知，境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放存款準(zhǔn)備金的政策從即日起取消。央行另宣布，從9月11日起，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率也從20%調(diào)整為0。

　　不少市場(chǎng)人士還注意到，最近人民幣中間價(jià)有點(diǎn)“不對(duì)勁”。

　　比如，11日早間，人民幣兌美元匯率中間價(jià)上調(diào)35基點(diǎn)，設(shè)于6.4997元，再創(chuàng)16個(gè)月新高，這也是該中間價(jià)自8月28日以來(lái)連續(xù)第十一日上調(diào)，創(chuàng)2011年初以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄，然而，當(dāng)天人民幣中間價(jià)上調(diào)幅度并不及市場(chǎng)預(yù)期。

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　　此前一個(gè)交易日，國(guó)際市場(chǎng)上美元指數(shù)遭遇五連跌，盤(pán)中刷新2015年初以來(lái)低位紀(jì)錄；境內(nèi)市場(chǎng)上，人民幣兌美元即期詢(xún)價(jià)交易收?qǐng)?bào)6.4617元，大漲355基點(diǎn)。

　　在前一日美元仍延續(xù)弱勢(shì)的情況下，11日人民幣兌美元中間價(jià)大幅低于前市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)，雖是上調(diào)，實(shí)則展現(xiàn)了引導(dǎo)匯率下調(diào)的傾向。

　　不讓人民幣升值預(yù)期過(guò)度膨脹

　　聯(lián)訊證券李奇霖表示:

　　2015年8月31日，央行下發(fā)銀發(fā)[2015]273號(hào)文，提出要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)收取20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，凍結(jié)一年，無(wú)息。當(dāng)時(shí)的背景是，人民幣對(duì)美元處于貶值趨勢(shì)，貶值預(yù)期較濃，企業(yè)持匯或購(gòu)匯動(dòng)力較強(qiáng)。央行發(fā)布此項(xiàng)規(guī)定，間接提高了企業(yè)的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，有助抑制人民幣做空與跨境套利。但人民幣在今年一直處于升值的趨勢(shì)，尤其是近期升值勢(shì)頭十分迅猛。在這樣一個(gè)背景下，央行調(diào)降外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，其目的不言而喻——打斷人民幣的持續(xù)升值趨勢(shì)，不讓人民幣升值預(yù)期過(guò)度膨脹。

　　至于中間價(jià)調(diào)升幅度不及預(yù)期，一些外匯分析人士猜測(cè)，應(yīng)是逆周期因子在起作用。

　　今年二季度，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，在原有“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的報(bào)價(jià)模型中加入“逆周期因子”。央行稱(chēng)，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，可通過(guò)校正外匯市場(chǎng)的順周期性，防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

　　有外匯市場(chǎng)人士表示:

　　二季度引入逆周期因子的目的是避免貶值預(yù)期‘拖累’人民幣升值，但現(xiàn)在逆周期因子要起到的作用是想‘拖累’人民幣升值。

　　央媽為什么要這樣做？

　　原因其實(shí)很明顯，人民幣預(yù)期似乎正在走向過(guò)去幾年的對(duì)立面，最近企業(yè)結(jié)匯大量增加，疊加銀行交易盤(pán)的作用，導(dǎo)致人民幣升值有些“失控”。

　　德國(guó)商業(yè)銀行周浩表示，當(dāng)前如果不對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一定的管理，人民幣將繼續(xù)走強(qiáng)，但從宏觀上而言，這似乎并不完全是一件好事。

　　中金公司等機(jī)構(gòu)指出，結(jié)匯需求強(qiáng)+央行不干預(yù)=人民幣快速升值，過(guò)去一段時(shí)間，央行對(duì)人民幣匯率走勢(shì)主要采取不干預(yù)的做法，表現(xiàn)在于人民幣對(duì)美元升值，但外匯占款（央行購(gòu)買(mǎi)外匯形成的人民幣投放）變化不大，但如果人民幣升值過(guò)快，可能會(huì)引發(fā)監(jiān)管對(duì)匯率偏強(qiáng)抑制出口的擔(dān)憂，最終將促使央行加大干預(yù)力度，比如加大從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)外匯或者放松之前一些為穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期而采取的管制措施。

　　外匯市場(chǎng)資深分析人士韓會(huì)師稱(chēng)：

　　人民幣過(guò)快升值并非一定是好事，選擇此時(shí)逐漸撤回2015年8月開(kāi)始不斷加強(qiáng)的針對(duì)購(gòu)匯的監(jiān)管措施，可能說(shuō)明人民幣持續(xù)走強(qiáng)已引起監(jiān)管當(dāng)局的重視。

　　壓低斜率而不是改變方向

　　回到最初的問(wèn)題，剛教訓(xùn)完空頭，又來(lái)教訓(xùn)多頭了？央媽“變臉”，是不希望看到人民幣升值嗎？

　　其實(shí)，央媽已經(jīng)在貨幣政策報(bào)告“逆周期因子”專(zhuān)欄中進(jìn)行了說(shuō)明。

　　央行表示

　　引入“逆周期因子”不會(huì)改變外匯供求的趨勢(shì)和方向，只是適當(dāng)過(guò)濾了外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，并非逆市場(chǎng)而行，而是在尊重市場(chǎng)的前提下促進(jìn)市場(chǎng)行為更加理性。言下之意，央行基本認(rèn)同市場(chǎng)供求因素決定的趨勢(shì)和方向，對(duì)階段性升值或貶值看得比較淡，但不希望“熊孩子”做得太過(guò)火，不希望走勢(shì)過(guò)于單邊、升貶值過(guò)于劇烈。

　　另外，要看到今年人民幣對(duì)美元升值的最大背景，是美元“弱爆了”。美元若維持弱勢(shì)，人民幣對(duì)美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)仍可能是大概率事件。

　　在從103跌到91附近之后，美元指數(shù)繼續(xù)下跌的空間可能在收窄，繼續(xù)大幅看空美元和看多歐元也不太合適。但美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息概率寥寥無(wú)幾，甚至12月加息的概率也已經(jīng)明顯下降，美元要恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)何其難。何況人民幣匯率預(yù)期已出現(xiàn)明顯變化�？恳粌身�(xiàng)政策就重新扭轉(zhuǎn)預(yù)期的可能性也不大。

　　年內(nèi)來(lái)看，人民幣對(duì)美元可能仍將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但漲勢(shì)可能放緩，雙向波動(dòng)可能加大，而全年恢復(fù)升值已是板上釘釘。

(中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng))